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金诚集团解析下半年投资机会:消费增加或接棒基建支撑中国经济

千赢国际(www.rongtailan.net)2018-08-20 16:21

  横向比较中美之间的消费结构,发现美国的服务性消费要占到总消费额的65%;而根据国家统计局城乡住户的调查数据,中国的服务性消费支出占总消费的比重为50%左右,今后,随着人口老龄化和生活水平的提高,服务性消费增长的空间非常大。

  为应对外部环境的明显变化,7.31政治局会议将“稳”摆在突出重要的位置,但在政策纠偏、而非转向的基调下,既往的工具箱中,地产调控不会放松,基建投资由于回升空间有限且缺乏地方政府的乘数效应只能期待稳中略升。相比之下,居民消费仍有一定的提振空间。截止2017年底,居民消费GDP占比仅为38.6%,对标发展阶段较为类似的日本70年代和韩国90年代,中国的居民消费率不仅在绝对值上远低于可比时期的日韩,当经济寻求转型时,居民消费率的回升也较为缓慢,2009年至今仅回升1.6个百分点。预计扩大消费将成为政策面保持社会经济大局稳定的关键一步。

  从2011年至今,随着固定资产投资增速的下行,消费对GDP的贡献相应回升,尽管消费增速也在回落,但回落幅度明显小于投资。例如,2007年固定资产投资增速为24%,社会消费品零售总额增速为16%,十年后的2017年,固定资产投资增速降至7%,但社消总额增速仍有10%。

  为应对外部环境的明显变化,政策面已经将“稳”摆在突出位置,但在地产调控不放松、基建投资回升空间有限的前提下,扩大消费或将成为支撑经济的下一棒。金诚集团金融咨询局预计下半年政策面将会主要关注扩大消费和消费升级。服务消费类因其就业吸纳能力强,具有稳增长和稳就业的双重效果将会受到重点关注。

  2017年中国的投资对GDP贡献达44%,约为全球平均贡献率的两倍。显然,中国高度依赖投资的增长模式是难以长期持续的。那么,未来投资与消费之间应该会经历一场此消彼长的过程。从2017年GDP的增速看,6.9%的增速中,最终消费贡献了4.1%,资本形成贡献了2.2%,消费的贡献接近投资两倍。

  如果用支出法来衡量最终消费对GDP的贡献,过去两年有所上升,达到53.6%,但美国消费对GDP的贡献长期以来都在80%以上,全球大部分国家的消费占GDP比重都在60%以上。原因是投资对GDP的贡献大约在22%左右,剩下的就是消费和出口了。

  回顾98年和09年的两轮扩大内需,98年的住房制度改革成功释放了城镇居民的消费潜力,09年将重心更多向农村倾斜,通过家电、汽车下乡、提高农民补贴和设立新农保等一篮子举措拉动农村消费增速快速回升。当前居民消费的增长极已经从实物消费切换至服务消费,因此类似于家电下乡等补贴政策出台的可能性偏低。扩大消费,无非是提升消费能力或提高消费意愿。个税起征点的进一步提高有助于释放消费潜力。同时,发展服务消费,不仅与消费内在的升级趋势相吻合,同时对于贸易战之下稳就业具有积极作用。

  除地产外,居民消费是上半年内需的难得亮点。虽然上半年社消增速并不理想,甚至5月同比一度跌至 8.5%,创下2003年以来的最低增速,但从GDP分项数据来看,居民消费其实是上半年内需不多的亮点之一。社消统计中汽车相关占比过高,且不涵盖服务消费,统计局目前已经弃用社消作为核算GDP最终消费支出的基础数据,转而采用城乡住户调查等相关数据。从住户调查来看,上半年居民人均消费支出实际增速较2017年底回升1.3个百分点,其中农村居民消费更是回升3.3个百分点,尤其是服务消费表现亮眼。由于居民消费增速的回升,虽然上半年财政支出(一般公共预算+政府性基金)增速较去年同期回落4.5个百分点,最终消费支出对GDP的拉动仍回升了0.9个百分点。

  金诚集团金融咨询局预计下半年政策面将围绕扩大消费做文章,个税起征点的进一步提高有助于释放消费潜力刺激消费,此外在消费升级方面也大有可为,特别是服务消费的就业吸纳能力强,不仅与消费内在的升级趋势相吻合,同时对于贸易战之下稳就业具有积极作用,具有稳增长和稳就业的双重效果。

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